煤炭股价值更加凸显，2023仍将大放异彩——行业周报-20230102

1、煤炭股价值更加凸显，2023仍将大放异彩

本周（2022.12.26-2022.12.30，下同）沿海八省电厂日耗合计210万吨，环比上涨5.53%。动力煤方面：供给端：晋陕蒙442家煤矿开工率周环比下降0.96个百分点，主因疫情、临近年底煤矿检修以及完成全年生产任务，当前开工率并未体现出冬季保供的态势，且后续仍可能受到上述因素影响。进口煤方面，11月进口煤3231.3万吨，同比下降7.8%，且进口低卡褐煤量占比44.2%，较上月扩大2.4个百分点，进口实际热值效果下降。需求端：当前全国持续全面供暖，本周电厂日耗大涨，推测疫情过峰城市已经开始复工，后期仍有增长空间。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但现实情况是疫情管控新规执行后，煤矿开工率却在下行，同时快速增产也间接导致煤矿事故频发，从而进一步制约产量释放；海外能源危机仍存隐忧，虽海外补库需求暂时缓解，但后期海外需求恢复以及高煤价将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，冬季已至，全国普遍降温，同时疫情影响也将逐渐减弱且二产三产有望快速恢复，电煤日耗将继续抬升，电厂补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济预期改善，螺纹钢价格继续上涨&焦炭第四轮提涨落地，焦钢企业开工积极性均有所保障，焦钢企业持续补库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，且蒙古国煤矿贪腐事件&俄煤冬季运输困难预计将影响其出口；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：中国政府宣布2023年4月1日起，7项煤炭产品的税率由0提升至3-6%，届时实行一年的进口煤零关税将终止，进口煤成本增加将减少进口煤对中国煤炭市场的供给影响，同时也将支撑国内价格；俄罗斯表示2023年俄煤出口将下降8.4%来支持俄国内煤炭需求的增长，中国进口俄煤也将面临减量；澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，则全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。12月30日，中煤集团与国电投集团煤电项目专业化整合签署协议，该整合中央能源企业从应急性保供转化为通过股权合作、整体开发实现体制性稳定性保供，有利于更大范围优化资源配置、推动煤电产业高质量发展。中央经济工作会议对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，2023年下半年有望看到地产开工的拐点，基建在专项债等政策下仍将是全年稳增长的重要手段。投资逻辑：我们认为9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点。前期市场风格切换，大涨消费和地产，超跌行业困境反转实现更高受益，且全年涨幅已实现大幅跃升；新冠病毒管控调整为“乙类乙管”，放开政策已全部落地，未来市场将从超预期更加关注到经济的真实改善。一季度面临春节的传统淡季，以及中小城市和农村地区将迎来疫情高峰，届时经济偏弱，市场有望再次迎来风格切换，资金将寻找更加确定性和安全边际高的板块。煤炭行业受供需双向影响，但一季度同时也将面临供给的弱现实，供需双弱将导致煤炭价格仍将维持高位。当前煤炭股已得到充分调整，且隐含了一季度经济偏弱的预期，此外又是高股息（10%以上很多）&低估值（无论PE还是pb，PB要用PB-ROE体系分析），不仅具有极大的吸引力且具有足够高的安全边际，攻守兼备。此外，1月底前2022年年报业绩预告将逐步披露，2022年是煤炭行业盈利高速增长的一年，超预期的业绩也有望催化板块行情。

海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源(行情600188,诊股)、兰花科创(行情600123,诊股)、晋控煤业(行情601001,诊股)；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华(行情601088,诊股)、陕西煤业(行情601225,诊股)、【山煤国际(600546)】(行情600546,诊股)；能源转型受益标的：华阳股份(行情600348,诊股)、美锦能源(行情000723,诊股)（含转债）、电投能源(行情002128,诊股)；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤(行情000983,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股)（含转债）；高成长标的：广汇能源(行情600256,诊股)、中煤能源(行情601898,诊股)、宝丰能源(行情600989,诊股)（煤化工且有拿煤矿意愿）。

风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。