【交运】国内客流加速恢复，国际放开仍将缓慢

海外航空客流加速恢复，中国民航业仍经营承压。过去两个月海外航空业开始加速恢复，IATA最新预期全球航空客流将有望于2023年恢复到疫情前水平，比其之前的预测早一年。2022年4月份全球航空客运量恢复至2019年63%。其中，美国国内客流已基本恢复至2019年；欧美国际客流已恢复至2019年超七成；亚太国际客流恢复仍显着慢于欧美，但近期亦明显加速。防疫政策差异，导致国内外恢复进程差异。受疫情影响，中国航空客流仍恢复有限，航司与机场经营承压，低息贷款等纾困政策有效缓解航司现金流压力。

航空：6月客流现加速恢复，Q2将再现行业性巨亏。疫情抑制出行需求，客流4月现低谷，5月开始恢复。（1）客流开始复苏。随着疫情形势好转，5月三大航国内旅客周转量恢复至2019年同期的26%，较4月不足2019年两成有所恢复。（2）机队周转仍偏低。5月三大航ASK仅为2019年同期24%，其中国内恢复36%，国际地区恢复4%。（3）低客座率。5月三大航国内客座率为60%，环比有所提升。随着疫情形势持续向好，以及航班补贴政策调整，6月国内客流出现加速恢复，航司积极增班复飞，估算6月中旬恢复至近2019年五成。考虑二季度航司机队低周转，估算将再现行业性大额亏损。待国内疫情逐步得控，预计航空出行需求将恢复，“国内大循环”下航司盈利恢复仍有望超预期。

机场：国际放开仍将缓慢，机场经营持续承压。2022 年夏秋航季国际客班继续受限，2022年5月首都、浦东及白云等三大机场的国际航线客流仍仅为2019年2%。预计年底国际客班或小幅加班，旨在进一步满足国际交往刚需，但较2019年恢复仍将有限。预计国际放开仍将缓慢，入境隔离措施将抑制国际旅游出行需求。机场公司经营短期将继续承压。长期而言，机场免税渠道价值仍然存在，需要注意免税长期格局变化及相关影响，以及大型机场扩建风险。

投资策略：短期疫情不改中长期逻辑，建议关注航空逆向时机。航空业短期春寒作底，中期复苏确定，长期前景乐观。疫情未改需求结构与长期增长动能，且空域瓶颈长期存在，航司长期盈利将超预期上行。过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。疫情催化短期预期回归理性，不改中长期逻辑，建议关注航空逆向时机。维持中国国航(行情601111,诊股) H/A、中国民航信息网络H、南方航空(行情600029,诊股) H、中国东航(行情600115,诊股) H/A、【春秋航空(601021)】(行情601021,诊股)“增持”评级。

风险提示：疫情、管制、增发、经济下行、油价汇率、安全事故。