国内信用扩张的实现条件和影响：

资产轮动变得更有节奏。周期源自基于规则的重复博弈，人性将周期放大。从2022到2023年，约束路径导致周期在短时间脱轨，资产轮动加快。政治、经济、疫情三大不确定性显着下降，系统性风险压缩，为周期的约束放开带来条件。

类现金从蓄水池流出是启动周期转换的必要条件。（1）从居民和企业存款增速水平来看，目前已经具备相应条件。（2）信用扩张处于“紧周期”的后半段，可能会带来更大的扩张乘数效应。股债都处于拐点。新一轮的犹疑是启动的必要条件：（1）中长贷和社融具备迷惑性；（2）跨周期到逆周期政策具备迷惑性。

实现信用扩张的路径。（1）地产N支箭从投资端放开信用乘数闸门；（2）产业政策对投资的拉动空间有限，超额储蓄的拆分计算下，消费仍占大头且是扩张发动机的启动钥匙。在这一方面，我们看到：疫后消费修复相关领域已经在固定资产投资中有所体现；海外防疫优化后，消费股先走强，超额回报幅度15%，持续时间半年。

海外信用收缩对国内的影响：

海外需求：海外经济增长和盈利预期继续下修，但尚不至于崩盘。我国出口增速从快速探底和磨底，对于我国基本面的拖累有限。

海外大宗商品：需求下行，但国内因素或延缓下行斜率。国内原油需求恢复对油价供需缺口有所支撑，其他大宗商品价格弹性增大。全球通胀下行斜率放缓，海外资源国基本面边际好转，需求国继续受到通胀压制。总体海外信用收缩会带来资本继续流入新兴经济体。

海外长端利率：维持高位，宽幅震荡，制约美元信用扩张。美债相对德债走弱。从信心指数预期之差来看，未来美债有相对走强的可能性，不利于美元信用扩张，但在经济尚可环境下，或主推部分资金进入非美市场。

风险因素：基于历史周期分析的阶段性失效，政策发生超预期变化。