稳增长政策利好非银，超额收益有望延续——行业周报-20221113

1、周观点：稳增长政策利好非银，超额收益有望延续

本周（2022.11.07-2022.11.11，下同）“第二支箭”支持地产融资、防疫政策优化构成稳增长政策利好，叠加美国加息预期边际改善，券商和保险板块体现出较强的超额收益。我们认为低估值叠加基本面改善有望带来非银板块超额收益延续，个人养老金开闸在即，基金产品新设Y份额管理费率5折优惠，利于提升产品吸引力，对存量基金费率影响较小。

2、券商：稳增长政策利好券商，基金产品新设Y份额管理费5折

（1）本周A股日均股票成交额9382亿，环比-4%，周五股票成交额达到1.22万亿，创7月以来新高；偏股（股+混）新成立36亿/非货基金318亿，债基新发逐渐回暖；本周北向资金净流入54亿，股票型ETF净赎回166亿。（2）多家基金公司通过个人养老金中证登平台系统测试，多只基金产品公告新设个人养老金专属份额Y份额，Y份额设置了差异化管理费和托管费率，多为普通份额费率的5折，我们预计申购费率大概率也将打折或免除。Y份额费率打折符合此前政策要求，体现普惠特征，利于提升个人养老金产品吸引力；本次“降费”以新发份额、增量资金形式出现，同时个人养老金有缴纳上限，新发降费对存量费率影响较小，个人养老金产品具有长久期特征，费率下降有其内在合理性。（3）券商板块估值位于历史低位，稳增长政策发力利于增强经济改善信心，市场交易量持续回暖，全面注册制等政策利好渐行渐近，看好当下券商板块超额收益。“降费”担忧此前反映较充分，随着新发产品或份额降费事件落地以及权益市场改善，降费担忧有望修复，我们对低估值券商财富线标的更加乐观，推荐东方财富(行情300059,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)和东方证券(行情600958,诊股)，推荐综合优势较强的【国联证券(601456)】(行情601456,诊股)和中信证券(行情600030,诊股)，投行线推荐国金证券(行情600109,诊股)。

3、保险：地产风险修复利好保险资产端，首推负债端占优标的

（1）本周保险指数上涨5%体现出较强超额收益，交易商协会释放“第二支箭”利好，支持民营房企融资，大金融板块整体上涨，地产风险缓解利好保险投资端悲观预期修复，中国平安(行情601318,诊股)更加受益。（2）防疫政策优化释放积极信号，提振宏观经济修复信心，经济修复利好保险负债端增长和资产端收益率抬升，保险股顺周期属性鲜明，后续经济修复延续利好保险股投资机会。从板块自身看，保险板块当下估值位于历史低位，负债端转型持续深化，负债端数据位于低位位置，2023年NBV增速有望同比转正，边际改善可期。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿(行情601628,诊股)，推荐寿险转型领先的中国太保(行情601601,诊股)和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。

4、受益标的组合

券商&多元金融：东方财富，指南针(行情300803,诊股)，广发证券，东方证券，国联证券，中信证券，【江苏租赁(600901)】(行情600901,诊股)。

保险：中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险（H股），中国财险（H股）。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。