有色中期投资策略：分化的延续——终将回归的需求与回不去的产业变革2

接年度策略《繁荣的分化》——本轮有色商品迭创新高内在源动力来自：1）以史无前例全球“低利率、宽松流动性”为代表的持续逆周期调节；2）由此带来国内、外房地产全产业链（如耐用品消费）、新能源等为代表的需求高景气；3）以及在疫情和能源影响下，脆弱商品供给。展望2022年，疫情影响和低利率淡出，后疫情时代或终将迎来需求“正常化”，大宗商品价格也将从趋势延续到周期回归，是为“繁荣的顶点”；但也要清晰看到，供给与需求两端产业变革或将不可逆，尤其是新能源将深刻影响上游原料/材料，此为“繁荣的分化”。而展望2022H2，我们认为这一分化还将延续并深化：

基本金属，中美经济周期调节政策仍将在2022H2不同步；从全球维度，海外需求面临疫情前中后结构变化，以及全球流动性taper的影响，整体或将仍将继续承压。产业结构才是关注的核心，尤其是石油焦刚性不足对预焙阳极（当然还有锂电负极）的深刻影响。

贵金属，远端美债实际利率是金价的核心驱动力(行情838275,诊股)，而欧美高通胀担忧使其背离明显，且背离值已处于06年以来的又一次极值附近。高通胀的回落成为关键，并终将回归实际利率定价体系，周期左侧特征明显。

新能源上游原材料（稀土/永磁、锂、铝箔、铜箔等），电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局，仍为配置的重点！

风险提示：宏观经济波动风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供给端超预期释放风险等