【保险*胡翔】寿险曙光初破晓，财险乘风春意闹——东吴证券(行情601555,诊股)2022年保险中期策略报告

报告摘要：

“天下苦秦久矣”，我国寿险业总体从2018年开始步入瓶颈期，市场持续等待寿险负债端拐点信号，虽然供给需求两端未出现实质性结构性改革成效，但机遇正在酝酿。从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，5月以来上市险企队伍有企稳迹象，我们认为优质上市险企不会重走“拉人头”的老路，队伍发展“优增”一条路，“内耗”仅徒劳。从需求侧来看，增额终身寿险销售带动新单企稳，得益于低利率环境和权益市场大幅波动环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。重疾险需求短期难以再度爆发，新增人力是主要制约。从监管侧来看，当前已关注到寿险行业经营压力，进一步收紧概率不大。整体来看，2022年下半年结合低基数以及队伍产能的逐步恢复，3Q22-4Q22或将出现新单和队伍的“L型底部”。

财险乘风春意闹，高景气或延续至全年。权益市场回暖，汽车整车板块大幅反弹，戴维斯双击可期。疫情蔓延对财险业务影响整体利大于弊，车险保费需求侧刚性，赔付率压力下降带动车险承保利润率明显改善。车险综改近两年，头部险企承保利润有望迎来量价齐升。值得注意的是，城市流量恢复具有滞后性，汽车出行率和赔付率的恢复是一个缓慢的过程。出行密度恢复的时间差内，车险出险率仍将维持低位。我们预计2022年头部财险公司承保利润和净利润将保持两位数强劲增长，业绩相对突出。

资产端或成为下半年超额收益的重要来源。当前股价已price in极度悲观长期利率假设。我们预计下半年十年期国债到期收益率易上难下托底寿险估值。动态来看，对应2022年末，隐含的长端利率水平由高至低分别为国寿（3.2%）、平安（1.9%）、新华（1.4%）、太保（0.9%），已远远低于合理的中长期净投资收益率水平预期。

投资建议：财险α进行时：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块；寿险β甜蜜期：新单孱弱已Price-in，头部险企转型成效初显。个股推荐顺序：中国财险、中国平安(行情601318,诊股)、中国太保(行情601601,诊股)。

风险提示：

1）寿险新单保费持续下滑：如果保障型保单后续销售不力，将影响寿险业务成长预期及NBV、EV增速预期；

2）长端利率超预期下行：长端利率下行会导致保险公司利差收窄，影响盈利能力及未来投资收益率；

3）股市波动导致投资收益减少：股市波动会对保险公司净利润及EV增长造成负面冲击；

4）国内外疫情控制不及预期：国内外疫情蔓延，若控制疫情情况不及预期，持续时间长，恐慌情绪可能导致资产抛售，股市下挫，保险新单销售大幅下滑，新业务价值降幅超出预期；

5）保险代理人增员不及预期：代理人收入下滑，主动脱落，队伍规模持续下降。