【电新*曾朵红】深度：终端需求强劲，板块整体量利齐升，涨价环节弹性较大

投资要点

2021年电动车销量超市场预期， 2022Q1国内需求强劲，淡季不淡。2021年全球电动车销631万辆，同比+119%，其中国内（含出口）、海外电动车分别销352/300万辆，同比+158%/+78%；2022Q1国内、海外分别销126/83万辆，同比+139%/+39%，国内终端需求强劲，维持同比高增。我们所选的95家企业2021年总营收23134亿元，同比+31%，归母净利润1244亿元，同比+95%。其中2021Q4归母净利润359亿元，环比+14%；2022Q1板块收入6664亿，同比+33%，环比-6.55%，归母净利润509亿，同比+108%，环比+42%，同比增速亮眼，其中各环节龙头表现突出，具备价格弹性的上游、锂电中游盈利大增。

2021年子版块业绩同比高增长，锂电中游环节表现亮眼，2022Q1上游业绩环比高增长，电池端盈利承压：2021年扣非归母净利润增速同比排序分别为铜箔（1203.59%）>正极（897.44%）>上游材料（399.62%）>六氟磷酸锂及电解液（322.73%）>结构件（260.95%）>锂电设备（241.17%）>负极（231.11%）>电池（165.70%）>隔膜（148.75%）>核心零部件（49.78%）>整车（37.98%）。2022Q1扣非归母净利润环比增速排序：整车（419.70%，剔除长安汽车(行情000625,诊股)）>上游材料（113.89%）>核心零部件（79%）>六氟磷酸锂及电解液（55.20%）>正极（54.61%）>负极（26.99%）>铜箔（21.26%，剔除【中一科技(301150)】(行情301150,诊股)）>隔膜（11.13%）>结构件（5.07%）>锂电设备（-2.48%）>电池（-76.77%），整车由于折旧摊销减值等多集中在Q4计提，因此环比增速较高。

2021年行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先，2022Q1上游材料、电解液等价格弹性环节盈利水平环比进一步提升：2021年板块整体毛利率为15.06%，同比微增0.65pct，其中隔膜、上游材料、铜箔等环节增速领先；归母净利率5.38%，同比+1.78pct。2022Q1淡季不淡，毛利率为17.22%，同比增加2.51pct，环比增长3.24pct，其中上游材料、电解液环节环比大幅提升；归母净利率7.64%，同比增加2.76pct，环比增长2.60pct；期间费用率6.07pct，同比下降1.17pct，环比上升0.29pct。

2021年行业运营能力提升；2022Q1行业因备货需求，存货较年初明显增长，现金流同环比显着下滑：2021年末板块整体应收账款为2896.47亿元，较年初增加21.30%；预收款项979.71亿元，较年初增长45.51%；存货达到3452.86亿元，较年初增长37.97%。现金流方面，2021年板块经营活动净现金流为2367.22亿元，2020年同期为1558.43亿元。2022年Q1板块应收账款3198.62亿元，较年初增长10.43%；存货4136.08亿元，较年初增长19.79%，主要系原材料上涨下备货所致，经营活动净现金流为13.56亿元，同比下降93.11%，环比下降98.79%，

投资建议：核心公司估值回落到今年12-30倍，明年9-22倍，已处于历史底部，Q2增速受疫情影响虽有放缓但仍可持续向上，全年维持普遍70-100%高增长，我们看好电动车板块反转。看好电池环节龙头宁德时代(行情300750,诊股)、其次亿纬锂能(行情300014,诊股)、比亚迪(行情002594,诊股)、派能科技(行情688063,诊股)，关注二线蔚蓝锂芯(行情002245,诊股)；其次为明年持续紧缺的全球龙头隔膜（恩捷股份(行情002812,诊股)）、负极（璞泰来(行情603659,诊股)）以及低估值的电解液（天赐材料(行情002709,诊股)、新宙邦(行情300037,诊股)）；再次为近期受益于电池技术升级高镍三元正极（容百科技(行情688005,诊股)、当升科技(行情300073,诊股)、中伟股份(行情300919,诊股)、华友钴业(行情603799,诊股)）、磷酸铁锰锂（【德方纳米(300769)】(行情300769,诊股)）、结构件（科达利(行情002850,诊股)）、添加剂（天奈科技(行情688116,诊股)）；第四为上游资源锂（关注赣锋锂业(行情002460,诊股)、天齐锂业(行情002466,诊股)），铜箔（推荐嘉元科技(行情688388,诊股)）等。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。